Hozam Vadász legfrissebb blogbejegyzését azzal kezdi, hogy a kamatszintek meghatározásakor a gazdaságban fontos különbséget tenni nominális és reál kamatlábak között. Míg előbbi esetben egyáltalán nem vesszük figyelembe az inflációt, addig utóbbi tükrözi a pénz valós árát (befektetéseink után elért hozamból ki kell vonnunk az inflációt, és az egyenlegnek mindenképp pozitívnak kell lennie ahhoz, hogy nyugodtabban érezzük magunkat).
Annak alátámasztására, hogy a piacok Európában, pontosabban az eurós kötvénypiacon valóban az inflációt kezdték el beárazni, Hozam Vadász szerint két példát is lehet hozni.
Az egyik a német állampapír aukciós hozamok alakulása. A hét elején kibocsátásra került inflációhoz kötött 10 éves német kötvény -0,6 százalékos, míg a fix kupont fizető 10 éves papírok +0,65 százalékos hozam mellett találtak gazdára. A piaci konszenzus ezek szerint 1,25 százalékos éves inflációt vár jelenleg a következő 10 évre.
A legutóbbi inflációs felmérések egybevágnak a piaci várakozásokkal, az eurózónás infláció valóban gyorsul, éves alapon visszatért a deflációs zónából 0 százalékra, míg havi, évesítetlen alapon 0,24 százelékos emelkedést mutattak az árindexek áprilisban.
Van egy összetettebb, elméleti közgazdaságon alapuló vizsgálatra épülő alátámasztása a fenti elméletnek, miszerint jelenleg az infláció beárazása megy. A klasszikus közgazdaságtanban a pénz iránti kereslet/kínálat befolyásolja a likviditás valós árát, azaz a reál kamatot. Míg a pénznyomtatás miatt a pénzkínálat jelenleg bővül, addig keresleti oldalon a kereslet inkább csökkeni látszik rövidtávon.
Ezt a következő faktorokból lehet következtetni:
Bill Gross, a Janus Capital kötvényportfólió kezelője, aki híres kötvénypiaci meglátásairól, most is meglátta a lehetőséget a piacokon. Április közepén nyilatkozott úgy, hogy az európai kötvénypiac minden befektető életének shortját rejtegeti. Néhány nappal később el is kezdődött az őrült hozamemelkedés.
Az egyetlen probléma, hogy egy Gross nem játszotta meg, állítja Hozam Vadász blogjában. Bár pontos adat nincs, a március 31-ei portfólió összetétel szerint (Forrás: Morningstar) nettó 44 százalékos long kötvény kitettsége volt az alapnak, melynek összetétele 1:2-höz tartalmazott hosszú, illetve rövid lejáratú papírokat. Április végén egy befektetői konferencián úgy nyilatkozott, hogy ő nyár végéig nem várta a kamatszintek megugrását, addig inkább egy csendes oldalazásra számított.
Azért így is van tanulság: az alap majdnem fele készpénz volt a legutolsó, első negyedéves beszámoló szerint. Azt valóban csak találgatni lehet, hogy április első napjaiban nem változtatott-e kitettségén Gross. Egy dolog azonban biztos: készpénzt/likvid eszközt mindig tartsunk portfóliónkban, hiszen ha nem tartunk, akkor az azt jelenti, hogy nem lesz jobb pozícióra lehetőség, mint amit már felvettünk.